2022年政府工作报告点评：十问政府工作报告胡国鹏,袁稻雨【完整版】

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　 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分

　2 2022 年 3 03 月 0 07 7 日

　策略研究

　研究所 证券分析师：

　胡国鹏

　S0350521080003

　hugp@ghzq.com.cn 证券分析师：

　袁稻雨

　S0350521080002

　yuandy@ghzq.com.cn

　 十问政府工作报告

　——2 2022 年政府工作报告点评

　 最近一年走势

　相关报告 《 ——12 月工业企业利润数据点评 ：

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　 ◼ 核心要点：

　：

　1 、 经济增速 5.5% 左右涵盖四个层面的意义：一是 同潜在增速相匹配，让资源得到充分利用，凸显高质量增长内涵。二是同中长期目标有效匹配，实现规划周期内平稳衔接。三是保持经济指标设定的连贯性，避免增速目标大起大落，以加强预期引导。四是决定着宏观政策的调控力度，稳增长举措有望再次提速。

　2 、通胀方面，2022 年 年 CPI 同比增速目标保持不变，但走势将受到猪周期和大宗商品价格上涨两方面不确定性扰动。就业方面，指标设立更积。

　极，但考虑到新增就业和再就业压力凸显，完成难度亦增加。

　3、 、 时隔两年重提“动用储备政策工具”，预计根据一季度稳增长政策的效果，四月政治局会议上或在现有政策力度 及 范围之外 、 不同于基建、地产、消费等领域的连续性政策 框架上进行部署。货币政策方面，政策基调为“量升价降”，现有基准利率水平之下，完成这个目标困难仍存，二季度降息、降准仍值得期待。财政政策方面，赤字和专项债目标设立谨慎，但中央对地方的转移支付力度创新高，减 税降费规模大幅增加。

　4， 、地产方面， “ 房住不炒”大框架不变，调整空间出发于“因城施策”，落地于“一城一策”。中央目前对地产行业“稳预期”态度明显，政策支持方向依然是“合理住房需求”，重点抓手是保障房、长租房建设，房地产税改革试点或适当后移。

　5 、基建方面，政府工作报告强调基建投资的有效性，意味着“稳增长”更要重视投资效能。支持方向主要在于补短投资、区域协调和新型城镇化建设三个方面。消费方面，作为疫后经济修复的主要短板项，政策首要任务是“托”。立足点在减少疫情管控对消费 的负面影响，推动实施。

　精准防控，以及改善居民现金流，提升居民消费能力两个方面。

　6 、双碳方面，今年政府报告并未设定能耗强度目标，将其放在十四五规划期内统筹，同时明确了对国家重大项目要实行能耗单列。在短期稳增长压力下，能耗问题上保留弹性空间。

　7 、风险处置方面，本次政府报告中除了常规的压实属地责任外，出现了“设立金融稳定保障基金，运用市场化、法治化方式化解风险隐患” -0.1456-0.1135-0.0814-0.0493-0.01710.015021/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/3沪深300

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　2

　 的新提法，主要目的在于降低对央行或公共资金直接处置风险的依赖。

　8 、市场 在国内政策底已至、经济底渐近的背景下具备布局契机，外围风险因素的缓释后将迎 来 较好的投资机会，成长成为最具确定性的方向，主要沿着四条线进行布局：一是部分价格滞后于经济的部分中上游资源品和 农业 产品行业；二是数字经济领域的硬科技行业；三是高景气的新能源领域；四是性价比较高的医药生物。

　。

　◼ 风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考等

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　3 内容目录

　1、 经济增速 5.5%左右：背后蕴含着什么？ ............................................................. 5

　2、 就业及通胀：担忧何来？ ......................................................................... 6

　3、 如何理解“政策发力适当靠前，及时动用储备政策”？ ............................................... 7

　4、 货币政策的能否继续宽松？ ....................................................................... 7

　5、 现有路径下财政支出如何做到增加 2 万亿元？ ....................................................... 7

　6、 地产：目前中央对稳增长关键变量态度如何？ ...................................................... 10

　7、 基建及消费：内需困境如何解决？ ................................................................ 10

　8、 双碳：如何做好短期需求和中长期目标的平衡？ .................................................... 11

　9、 风险处置：新的工具意图何在？ .................................................................. 11

　10、 市场：当下如何布局？ ......................................................................... 11

　11、 风险提示 ..................................................................................... 15

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　4 图表目录

　表 1：2019 年-2022 年政府工作报告主要指标对比 ................................................................................................................... 5 表 2：2020 年-2022 年政府工作报告中财政政策以及货币政策指标对比 ................................................................................... 8 表 3：2022 年 3 月政府工作报告与 2021 年中央经济工作会议内容对比.................................................................................. 12

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　5 3 月 月 5 日，2022 年政府工作报告对外发布，作为指导 2022 年经济和社会工作的文件，其重要性不言而喻 。

　整体来看，报告在延续去年中央经济工作会议定调的基础上， 进一步细化任务目标，推动工作落实。

　1 、 经济增速 5.5% 左右：

　背后蕴含着什么？ 我们认为，2022 年政府工作报告确定了 5.5%的 的 GDP ， 增长目标， 背后主要体现了 四层涵义：

　：

　第一， 将经济增长目标同潜在增速 相 匹配，目的在于让资源得到充分利用，凸。

　显高质量增长内涵。根据央行工作论文中对我国十四五期间潜在经济增速的预测，2022 年至 2023 年我国潜在产出增速应保持在 5.5%的水平之上。回顾历史经验来看，经济增速同国民可支配收入、消费增速、企业利润增速等诸多反映民生福祉和企业运营状况的指标高度相关，5.5%的增速目标统筹了民生福利、企业运营和产业升级，涵盖了“六稳六保”的多项内容。

　第二， 将经济增长目标 同中长期目标 有效匹配， 实现规划周期内 平稳衔接 。我国十四五规划及中长期远景目标中提及“到 2035 年中国经济总量翻一番”。为实现这个目标，2020 年至 2035 年间，我国每年经济增长速度都应高于 4.7%，加之考虑到我国潜在经济增速逐年下行，将前期经济指标设立的相对高一点，有利于实现规划周期内各年份的平稳衔接。

　第三，保持经济指标设定的连贯性，避免增速目标大起大落 ，以加强预期引导 。2020 年在疫情冲击下，我国经济增速为 2.2%，创历史新低。2021 年在低基数及经济平稳复苏的影响下，最终实现 8.1%的高增长。考虑到 2021 年经济指标的目标设定为 6%，若今年的目标设定与之相比出现明显下滑（如下降 1 个百分点，定为 5%），则不利于引导各方预期。

　第四 ， 经济增长的目标决定着宏观政策的调控力度了 ，经历了 2 月的政策“空窗期”后，稳增长举措有望再次提速。今年政府报告中 14 次提到“难”字，可以见得当前的经济发展形势不容乐观，一方面常态化的疫情防控措施对 2022 年经济复苏仍形成掣肘，服务业消费重回疫情前水平道阻且长；另一方面，地产行业正面临长期趋势调整和短期流动性制约的双重困境，地产销售和投资大幅放缓不仅影响上下游链条，也拖累了全社会的信用扩张；再一方面，随着全球经济反弹放缓，出口对经济增长的贡献值下降在所难免。在此背景下想要实行 5.5%的经济增长目标，必然意味着更加精准有利的政策措施。

　表 表 1 1 ：2 29 019 年- -2 22 022 年政府工作报告主要指标对比 分类

　指标

　2 2022 年

　1 2021 年

　0 2020 年

　9 2019 年

　经济增长与就业 实际 GDP 增速 5.5 % 左右 6 % 以上 无具体目标 6 % ~6.5 %

　CPI 同比 3 %

　3 %

　3.5 %

　3 %

　城镇新增就业 >1100 万人

　>1100 万人

　>900 万人

　>1100 万人

　城镇登记就业率 <5.5 %

　5.5 %

　5.5 %

　<4.5 %

　进出口 保稳提质 量稳质升 稳中提质 稳中提质 宏观杠杆率 基本稳定 基本稳定 - 基本稳定

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　6 财政政策 赤字率 2.8 %

　3.2 %

　3.6 %

　2.8 %

　财政赤字

　- 不再发行抗疫特别国债 3.76+1 万亿元抗疫特别国债 2.76 地方专项债 3.65 万亿元

　3.65 万亿元

　3.75 万亿元

　2.15 万亿元

　中央预算内投资 6400 亿元

　6100 亿元

　6000 亿元

　5776 亿元

　货币政策 M2 同比、社融同比 与 GDP 名义增速基本匹配 与 GDP 名义增速相匹配 增速明显高于去年 与GDP名义增速相匹配 减税降费

　实施新的组合式税费支持政策，坚持阶段性措施和制度性安排相结合,减税与退税并举。对小微企业年应纳税所得额100万元至300万元部分，再减半征收企业所得税；将科技型中小企业加计扣除比例从 75%提高到 100%预计全年退税减税约 2 25 .5 万亿元。

　继续执行制度性减税政策，延长小规模纳税人增值税优惠等部分阶段性政策执行期限，实施新的结构性减税举措对冲政策调整 为企业新增减负超过2.5万亿元元 减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元元 小微企业 国有大行小微企业贷款增速（%）

　>40 %

　>30 %

　>40 %

　30 %

　单位能耗

　在“十四五”规划期内统筹考核, 并留有适当弹性,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制 。

　3 %

　- 3 %

　资料来源：中国政府网、国海证券研究所 2 、 就业及通胀 ：担忧何来？ 2022 年通胀目标不变，但通胀走势将受到猪周期和 大宗商品价格上涨两方面不确定性 扰动。

　。2022 年 CPI 同比增速目标设定为 3%，若剔除 2020 年受疫情影响下目标设定在 3.5%以内，我国已连续七年将 CPI 目标设定在 3%的水平，表明物价涨幅采取了常态化的设置方式。回看 2021 年，尽管上游资源品价格大幅攀升，但受猪周期底部及 PPI 向 CPI 传导不畅等因素影响，我国 CPI 始终处于温和上涨的趋势，2021 年 CPI 较 2020 年上涨 0.9%，完成了 3%的调控目标。展望今年，拆分 CPI 结构来看， 通胀走势主要受到 两个因素扰动：

　第一，新一轮猪周期何时开启是当前食品价格最大的扰动项。2021 年 6 月以来，能繁母猪存栏数出现环比下降，根据历史经验，生猪出栏数大约滞后其 10 个月左右，预计今年下半年猪肉价格可能会进入新一轮上涨周期。

　第二，大宗商品价格再次上， 涨，PPI 。

　向下游传导的压力成为非食品价格主要的影响因素。2022 年 1 月以来，地缘政治局势急剧恶化，原油价格当前已突破 100 美元/桶，叠加疫情冲击下的供给受限尚未完全修复，当前上游价格易上难下。

　就业指标 设立更积极， ， 但考虑到新增就业和再就业压力凸显， 完成难度亦增加 。2022 年城镇调查失业率目标设定为 5.5%以下，相较于 2021 年的 5.5%左右的目标，今年就业目标设立更加积极。相较于往年，2022 年我国就业形势更加严峻：需求端来看，一方面经济下行压力对就业市场产生不利影响，另一方面疫情

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　7 点状复发对部分服务行业企业产生冲击，造成用工需求波动。供给端来看，2022年高校毕业生将达到 1076 万人，相较于 2021 年增加 167 万人，叠加 2021 年教培行业、互联网行业大裁员，再次就业的需求进一步加剧了市场就业压力。以此来看，5.5%以下的失业率目标意味着 2022 年就业的重要性有所提高，政策的倾斜力度将更大。

　3 、 如何理解“政策发力适当靠前，及时动用储备政策”？ ？ 时隔两年重提动用储备政策工具，一季度稳增长效果将成为重要观测指标。回溯来看，“动用储备政策工具”的提法并不常见。上一次明确提出动用储备政策工具是在 2020 年 3 月国家发改委召开新闻发布会上，发改委财政金融司信用处长李慧表示“中国拥有的政策工具依然充足，……，根据形势发展需要，适时推动相关储备政策出台实施，加大政策对冲力度”，随后 5 月全国两会上推出 1 万亿元的抗疫特别国债。从性质来看，储备工具应该指的是现有政策力度或者范围之外的政策安排，并且不同于在基建、地产、消费等领域的连续性政策调整。从发力时间来看，预计在经济数据发布后，根据一季度稳增长政策的效果，4 月政治局会议或就储备政策工具有所布局。

　4 、 货币政策 能否继续宽松？ 货币政策方向在“量升价降”，二季度降息、降准仍值得期待。目前我国货币政策发挥空间受到内外环境的双重影响。国内方面，今年货币政策基调的方向重点落在“加大实施力度”，这个表述也与 2 月中央政治局会议的表述相一致。具体来看，货币政策重申发挥货币政策工具的总量和结构双重功能、推动金融机...

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